6月3日，中际旭创(300308)股价盘中创下1320元历史新高，收盘1275元，总市值1.42万亿元。全天成交额438.81亿元，位列全市场第一。
两个多月前，股价还在650元附近徘徊，如今翻倍直冲1300元。就在6月1日，公司刚发布辟谣公告，否认网传“董事长万字演讲”为虚假内容，并表示将起诉造谣者。小作文被证伪，股价却继续创出新高——市场到底在交易什么？
一、一句话讲清赚钱逻辑：卖“光连接”铲子给全球AI矿工
中际旭创的业务本质非常简单：为AI数据中心提供高速光模块。
客户名单上全是巨头：微软、亚马逊、Meta、谷歌、英伟达。在AI算力集群中，GPU之间必须依靠光模块来完成高速互联。技术迭代节奏极快：100G → 200G → 400G → 800G → 1.6T，主流速率每翻一倍，单只模块的ASP(平均售价)就能提升数倍。
所以呢？ 全球云厂商每年承诺数千亿美元资本开支，其中相当部分流向了算力基础设施。光模块作为“铲子”，需求刚性，技术壁垒又高，自然成了AI军备竞赛中最受益的环节之一。
二、三大灵魂指标：ASP、研发费用率、客户认证
ASP(单价)与毛利率
目前，中际旭创的主力产品是800G光模块，已进入大规模放量阶段；1.6T也开始批量交付，是新一代的高价产品。
数据(2026年一季报)
- 毛利率：46.06%(同比+9.36个百分点，环比+1.58个百分点)
- 净利率：32.40%(同比+7.07个百分点)
对标组(2026年一季度)
- 新易盛(300502)：毛利率47.81%
- 天孚通信：毛利率56.6%，但环比连降两季
- 光迅科技：毛利率26.83%
- 剑桥科技(603083)：毛利率29.33%
相对排名：中际旭创的毛利率处于行业第一梯队，略低于新易盛的精简爆品策略，但明显高于光迅和剑桥。从绝对值看，一季度毛利率同比大增9.36个百分点，规模效应非常突出。
所以呢？ 高ASP产品是当前高利润率的基石。但需要注意的是，光模块技术迭代极快，若2027年行业主流从800G切换至1.6T，现有800G库存可能面临结构性减值压力。
研发费用率
数据(2025年报)
- 研发费用：16.15亿元，同比增长29.84%
- 研发费用率：约4.2%
对标组(2025年)
- 新易盛：约2.83%(营收增速极高，费用被摊薄)
- 天孚通信(300394)：约5.16%
- 光迅科技(002281)：约8.7%(自研芯片投入大)
- 剑桥科技：约9.46%
相对排名：
中际旭创的研发费用绝对值(16.15 亿元)为行业最高，累计发明专利 215 件。但在研发费用率上，实际处于对标组中游偏下：
- 低于天孚通信(5.16%)、光迅科技(8.7%)、剑桥科技(9.46%)
- 高于新易盛(2.83%)
由此可见，中际旭创更多依赖庞大的营收规模(2025年收入超380亿元)来摊薄研发费用的占比，而不是不计成本地追求高费率。但这并不意味着技术投入不足——公司在OFC大会上展示了3nm制程的1.6T光模块，子公司TeraHop发布了12.8T XPO光模块，技术储备并未掉队。真正高强度投入研发的是光迅科技(自研芯片)和剑桥科技(研发人员占比超55%)，而新易盛则凭借超高速营收增长，实现了研发费用率“被动下降”但仍保持绝对投入增长。
客户认证：前五大客户占比75.98%
数据
- 境外收入占比：90.58%
- 前五大客户合计销售占比：75.98%(第一大客户占24.06%)
- 客户列表：微软、谷歌、英伟达、亚马逊、Meta等
对标组
- 新易盛：境外收入96.16%，第一大客户约18%
- 天孚通信：客户覆盖旭创、新易盛等所有模块厂，客源更为分散
- 光迅科技：国内收入占比较高，海外认证仍处突破期
相对排名：客户集中度极高，但均为全球顶级云厂商和算力芯片龙头。
所以呢？ 进入北美云巨头供应链的认证周期长达1-2年，一旦确立供应关系，极难被替换。中际旭创与头部客户形成了高度绑定的共生关系，这是当前最宽的护城河。代价则是客户过于集中，单一客户的订单波动会直接拖累业绩。
三、通用财务指标横向对比
现金周转期解读：存货同比增加78.5亿元，预付款从不到1.3亿元飙升至14.9亿元。上游光芯片、电芯片供给紧张，公司通过大额预付款提前锁料。周转效率暂时偏低，但背后是行业高景气下的“幸福的烦恼”。
PEG解读：基于2026年预测净利润约317亿元，当前PE约40倍，对应净利润增速约194%，PEG约0.21。数值在成长股中很低，前提是未来两年高增速能够顺利兑现。
四、财务排雷：三个需要关注的点
① 应收账款
北向资金一季度末持有7747.62万股(环比+25.28%)，持股市值441亿元。客户几乎全是头部云厂商，回款能力强，短期坏账风险较低。
② 商誉
商誉余额不高，且收购标的均围绕光模块主业协同，减值风险可控。
③ 存货减值(黄灯)
年末光模块库存量521万只(同比+105%)，存货账面余额129.8亿元。公司解释为应对客户需求增长而备货。需要警惕的是：一旦2027年行业主流从800G切换至1.6T，现有以800G为主的库存可能集中计提减值。
另外需关注汇兑损失：境外收入占比90.58%，2025年汇兑损失高达3.18亿元，直接拉低了净利润。
五、三条核心风险
- 宏观风险：北美云厂商资本开支不及预期
当前所有估值都建立在“AI算力资本开支持续高增长”的假设之上。若2026年北美五大云厂商缩减资本开支，或AI算力性价比恶化导致厂商转向自研光互联，需求端将出现剧烈收缩。
- 技术迭代“断代”风险
中际旭创当前高毛利的来源是800G/1.6T可插拔光模块。若未来主流转向CPO(光电共封装)或NPO等新架构，“可插拔”路线可能被部分替代。公司虽有XPO、NPO技术储备，但尚未形成营收贡献。
- 股价高位与交易拥挤风险(短期最显著)
当日股价盘中首次超越贵州茅台(600519)，动态PE升至约62倍。两个月内股价翻倍，融资余额高达371.6亿元(通信行业第一)，连续6日增长。融资盘积累过多，一旦股价高位震荡，可能出现融资盘踩踏。此外，6月1日有130万股限制性股票激励股份上市流通，也增加了短期供给压力。
六、资金面与技术面
资金面：6月3日全天，主力资金净流入1.14亿元，占总成交额0.26%。融资余额371.6亿元，连续6日增长。北向资金一季度末持仓环比增25%。
技术面：MACD、RSI等指标处于高位钝化状态，均线乖离率较大。当前股价处于多空高度博弈的位置。
免责声明：以上分析仅基于公开财报、行业数据及市场公开信息进行基本面逻辑拆解与复盘，不构成任何投资建议、买卖指导。市场波动、政策变动、技术迭代兑现不及预期等均可能导致标的估值发生剧烈变动。投资有风险，入市需谨慎。
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